洋河股份前任董事长张联东，给继任者顾宇出了个难题。
洋河股份最新披露的半年报显示，上半年公司收入大降35.32%，归母净利润大降45.34%。
这是洋河多年来，除2020年外最差的一份半年报。
对一向稳健的白酒行业而言，这种数据也是非常震撼的。
巧的是，洋河前董事长张联东，是在7月1日离职的。新董事长顾宇则从7月21日开始任职。
洋河虽然把上半年的大幅下降，归结于市场，但洋河这个跌幅还是远远超过了行业平均水平。
01
离任董事长张联东，出了个难题
7月1日晚，洋河股份公告，董事长张联东因工作调整，申请辞职。
从2021年初开始，张联东掌舵洋河大约4年半时间。
正是这几年，洋河的速度明显慢了下来。
2024年洋河的收入降到288.76亿元，跟2021年的253.5亿元比起来，近乎原地踏步。
洋河的归母净利润则只有66.73亿元，甚至回到了2017年。
洋河的股价也一路回调，到张联东离任前的6月份，洋河最低跌到了60元/股左右，从2021年初的高位起，洋河回调幅度近70%，市值也一度跌破千亿大关。
虽然这几年白酒行业整体都不太好，但张联东治下的洋河，交出这样的成绩，依旧很难令人满意。
洋河2025年半年报，情况看起来更糟糕了。
上半年公司收入只有约148亿元，同比下降35.32%；归母净利润43.44亿元，同比下降45.34%。洋河的经营现金流净流入6.16亿元，同比下降近70%。
按照离任时间算，这应该是张联东在洋河的最后一份“成绩单”，但这份“成绩单”实在算不上理想。
不过，利空出尽就是利好。
洋河中报公布后，次日股价大涨逾5%。
02
继任者顾宇，面对哪些难题？
张联东的辞任，被认为“很突然”。
就在卸任前一周，张联东还和老乡刘强东沙漠对饮，为公司的新产品站台。
洋河股份7月21日公告，选举顾宇为公司董事长。公告显示，这位1978年生的董事长，履历与张联东颇为相似，都是从政府官员转型。
但这位洋河新任董事长面临的局势很复杂：
一方面，洋河的剧烈下滑出现在7月份之前，新任董事长不需要为业绩下滑背负巨大压力。
但顾宇想要实现“轻装上阵”，也很难。因为洋河的各项指标，实在跑输行业龙头太多。
“掉队者”想要追赶，就要保持超过平均水平的增长，所以洋河接下来面对的压力会越来越大。
仔细拆解洋河中报：
①公司的批发经销收入同比下降了35.78%，而这是公司的主要销售模式。
②从销售区域来看，公司的省外销售大幅下降了42.68%，省内只降了25.79%。另外，洋河的省外经销商减少了268家，而省内还增加了11家。
③洋河的中高档酒收入下降了36.52%，降幅明显超过了普通酒的27.24%。
总结起来是，洋河在省外市场、中高端市场来了个“大滑坡”。
熟悉白酒行业的就知道，像洋河这样的龙头，省外比省内更重要。毕竟没有一个龙头，想窝在省内。
从洋河的广告费投入也可以看得出来，洋河的梦想，绝对不只是苏酒龙头。
2025年上半年，洋河的广告促销费14.5亿元，这里面，有7.08亿元是直接的广告费。
其中地区性广告费用只有2.65亿元，占比37.38%。洋河62.62%的广告费，投向了全国。
洋河中高档市场的大幅下滑更是危险。
中高档市场是这几年白酒行业为数不多的增量了，这也是茅台等龙头还能保持增长的主要原因。洋河的中高端要是不行了，下滑将无可避免。
洋河过去对广告促销费用的依赖程度很高。今年上半年，洋河的广告促销费用同比减少21.03%，下降幅度远低于收入。
这说明洋河的广告，的确越来越不奏效了。
03
张坤大幅减持洋河
洋河的下降，让基金经理也害怕了。
之前对洋河非常看好的明星公募基金经理张坤，今年上半年也大幅减持了洋河股份。
早在2020年第三季度，张坤的易方达蓝筹精选，就重仓了洋河股份。
虽然这几年白酒暴跌，但洋河始终在张坤的前十大重仓股中。2024年末，易方达蓝筹精选还持有洋河股份3600万股。
但今年上半年，张坤大幅减持洋河股份。
一季度末，洋河股份持仓降到2550万股。而最新披露的半年报中，洋河股份已经被踢出前十大重仓股。
张坤走得很坚决。
要知道，张坤这只产品，本身就押注蓝筹板块，而千亿市值、股息率超过6%的白酒股洋河股份，本身是很符合其筛选标准的。
04
再不努力，苏酒龙头也保不住了
洋河虽然不甘只当苏酒龙头。
但现实是，洋河的苏酒龙头地位，都面临挑战。
放到行业整体来看，洋河上半年的收入下滑幅度，只稍好于*ST岩石、酒鬼酒两家。而这两家公司不仅规模小，还都处于深度调整期。
在A股收入超过10亿元的主要白酒企业里，洋河上半年收入下滑幅度是最大的，甚至是唯一一家降幅超过20%的公司。
放到江苏省内来看，洋河与今世缘是苏酒两大龙头。
洋河原来有明显的领先优势，但如今这种差距正在快速缩小。
今年上半年，今世缘营业收入近70亿元，同比只下降了4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%。
今世缘的收入相当于洋河的47%，净利润相当于洋河的51%。而在2021年，今世缘的收入只相当于洋河的25%；归母净利润只相当于洋河的27%。
今世缘的中高档系列（指财报中的特A、特A+类），去年销售收入就突破了100亿元，今年上半年收入超过65亿元，相当于洋河中高档酒的52%。
更重要的是，上半年今世缘中高档系列在省外市场的销售同比增长近5%，跟洋河的省外大幅下降，形成了鲜明的对比。
今世缘挤占的是谁的市场，很明显。
可以很直白地说，白酒行业的整体下降只是洋河收入下滑的原因之一，更主要的问题出在洋河自身，出在过去几年的管理层上。
今年5月，洋河在业绩说明会上也坦诚提到，目前面临4个问题：品牌势能下降，渠道利润空间收窄，渠道库存存在压力，营销转型需要加速。
这里面不管哪一个问题，解决起来都很棘手。
但市场依然在期待着，洋河在新董事长顾宇的带领下，能重回上升通道。
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